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消费金融行业研究报告2019-股票动态市盈率是什么

投资大参考 投资大参考 12月08日

(获取报告请登陆未来智库www.vzkoo.com)

报告摘要

• 我国消费金融市场规模快速增长,行业前景广阔,竞争格局较为分散,不同细分领域各有所长

• 2018年我国消费金融市场规模约8.45万亿元,预计 2020年将达12万亿元,渗透率将达25.1%,与美国 40%渗透率相比,发展前景广阔。目前从整体来看, 市场竞争格局较为分散,尚未形成垄断局面。在传统 银行、持牌消费金融、互联网消费金融领域均有领先 的优势企业出现,各具特色,各有所长。

• 资金需求方、资金供给方、消费金融服务商、消费供 给方、消费金融基础设施共同构成消费金融产业链

• 在消费金融产业链中,上游为资金需求方和资金供给 方,中游为消费金融服务商,下游为消费供给方。此 外还有对产业发展起到监管与支持作用的消费金融基 础设施,包括银保监会等监管机构,第三方支付机构 与征信机构,大数据、云计算及金融科技公司等。

• 金融科技用以解决消费金融领域借贷流程中的诸多痛 点问题,智能风控将成为消费金融发展的关键

• 大数据分析、人工智能、物联网和区块链等金融科技 的应用正在颠覆金融行业价值链。目前较为成熟的是 大数据分析和人工智能,用以解决消费金融领域存在 于贷前、贷中和贷后流程中的诸多痛点问题。随着国 内金融行业监管收紧,消费金融领域历经多年规范与 洗牌,利润空间收窄,对客户需求和风险点识别要求 更加精准,智能风控将成为消费金融发展的关键。

消费金融行业发展概况

1.1 定义与分类

消费金融是以消费为目的的信用贷款,包括消费贷与现金贷

• 消费金融有广义和狭义之分,本报告仅研究狭义范畴

根据中国人民银行《中国区域金融运行报告(2018)》 所示股票基础知识培训,消费金融包括广义与狭义两种定义方式。广义 消费金融包括传统商业银行向消费者发放的住房按揭 贷款、汽车贷款、信用卡和其他贷款,持牌消费金融 公司向消费者提供的家装贷、购物分期,以及新兴的 基于网上购物等消费场景为消费者提供购物分期服务 的互联网消费金融。狭义消费金融是从广义消费金融 范畴中扣除传统商业银行车房贷款的部分。本报告仅 研究狭义消费金融范畴,即以消费为目的,贷款周期 不超过24个月,金额不超过20万元,小额分散的信用 贷款。

根据是否依托于具体消费场景,消费金融可以分为依 托具体消费场景的消费贷和不依托于具体消费场景的 现金贷两种模式。

根据参与机构和法律规定的主体资格不同,消费金融 又包括商业银行、持牌消费金融公司和新兴互联网消 费金融三种模式。

……

1.2 市场空间

我国消费金融市场规模快速增长, 渗透率逐步提高,行业前景广阔

• 根据商务部有关报告显示,2018年我国消费金融市场 (不含房贷)规模8.45万亿元,市场渗透率22.36%, 预计2020年市场规模将达到12万亿元,渗透率逐渐提 高至25.05%*。

• 美国消费金融产业起步较早,经过70余年发展,社会 观念发生转变,伴随科技发展与大数据风控的应用, 以及法律监管措施渐趋完善,消费金融随之普及。目 前,美国消费金融渗透率超过40%,我国仅为22%, 与美国相比,我国消费金融市场仍有较大提升空间, 发展前景广阔。

消费金融行业研究报告2019

1.3 行业竞争格局

我国消费金融市场竞争格局较为 分散,不同细分领域各有所长

• 根据参与主体、牌照资质以及经营模式的不同,大致 可以将我国消费金融市场分为传统商业银行、持牌消 费金融公司和新兴互联网消费金融三大细分领域,在 定义与分类章节已经对此作出清晰界定。目前,从整 体来看,我国消费金融市场的竞争格局较为分散,头 部CR10公司的市场份额不足50%,尚未形成垄断局 面*。形成这一格局的根本原因在于,金融借贷行业的 高风险本质。如果行业集中度过高,一旦头部公司发 生违约风险,将引发系统性金融风险,甚至使整个金 融市场陷入动荡局面,进而引发金融危机等一系列严 重后果。因此,风控一直是金融借贷行业的红线。此 外,自2017年以来,随着行业监管及相关配套制度法 规的不断完善,行业呈现出整合与重新洗牌的发展趋 势。一些资金实力弱小、运营不规范、风控薄弱的平 台,在行业洗牌中被淘汰。在不同的细分领域,均有 领先的优势企业出现,各具特色与核心竞争力。

• 传统商业银行。根据中国银行业协会相关统计数据显 示,目前我国的银行业机构达4588家,银行网点数已 近23万个*,覆盖我国多级行政区划体系。随着我国经 济结构调整、金融监管的收紧,自2016年以来,上市 银行纷纷加码针对个人客户的零售业务,以信用卡和 消费贷为新增驱动,主动求变,以平安银行、中信银 行、招商银行等股份制银行为战略变革的代表*。以平安银行和招商银行为例,零售业务线的盈利明显高于 对公业务,总资产收益率两倍高于对公业务*,以此拉 动业绩大幅提升。而在工农中建四大行中,则以房贷 为消费信贷的主要驱动力*。在信用卡和消费信贷业务 中,股份制银行因其主动变革的前瞻性与灵活机动的 创新业务模式,占据了更有利的竞争地位。

• 持牌消费金融公司。因消费金融牌照门槛较高,目前 市场上仅有27家机构取得消费金融牌照,其中发起公 司大部分为金融机构,包括商业银行和地方银行,一 部分非金融机构如海尔消费金融、苏宁消费金融和华 融消费金融。从各家公司公布的2018年度财报来看, 不同持牌消费金融公司之间的业绩分化比较明显。截 止2018年12月31日,捷信消费金融净利润达13.96亿 元,为行业最高,同比增长36.56%;而幸福消费金融 则净亏损0.13亿元*。此外,部分消费金融公司因风控 不足,遭到行政监管处罚。

消费金融行业研究报告2019

• 新兴互联网消费金融。在新兴互联网消费金融赛道, 拥有电商平台、分期平台、小贷公司和P2P平台转型 等多种玩家。在互联网与金融的融合过程中,流量和 风控是两大核心要素,同时也是对产品价值与企业竞 争力评估的重要指标。

• 在流量领域,传统小贷公司和互联网小贷公司的打法 多为线下地推,线上广告宣传等,收效甚微。电商平 台因其携带电商或社交属性,经过多年深耕已获取一 定线上流量优势,一部分用户可以自然转化为消费金 融使用者。同时依靠其大数据模型,可以进行精准推 广,提高转化效率。而分期平台则瞄准对于某些产品 具有消费刚需的人群,如资金不够充裕的学生和蓝领 人群,以及对家装和旅游等垂直场景有需求的特定人 群,挖掘人群需求,产生流量裂变。

• 在风控领域,银行系玩家基于多年风控模型迭代,央 行征信系统与银行间风险监控的互通互联,以及高门 槛的审核标准,拥有较强的风控优势。但值得注意的 是,近年来随着人工智能和大数据的应用,电商系企 业凭借其积累的数据流量,通过评估用户的购物习惯 与日常消费大数据,也可依其自有评估维度描绘用户 画像,搭建风控模型,提高风控能力。

• 综上,在新兴互联网消费金融赛道中,电商平台在流 量和风控上更具优势。

1.4 发展驱动力 - 消费市场

居民可支配收入持续增加,消费 成为我国经济增长主要驱动力

• 根据国家统计局有关数据显示,我国人均居民可支配 收入由2013年18311元增至2018年28228元,CAGR 为9.04%。同时,我国社会消费品零售总额由2013年 24万亿元增长至2018年38万亿元,CAGR为9.43%。

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• 2012年以来我国经济发展进入新常态,消费取代投资 和出口成为我国经济增长第一驱动力。根据国家统计 局有关数据,我国最终消费支出对GDP的贡献率在40 年间由1978年的38.3%快速增长至2018年76.2%,尤 其是2017-2018年,消费支出对GDP的贡献率大幅提 高,对我国消费金融发展起到了极大的促进作用。

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1.4 发展驱动力- 消费升级

消费升级促进信贷总额不断增长, 短期普惠信贷增多

• 根据中国人民银行有关统计数据,2013至2018年我 国金融机构人民币信贷余额不断提升,从2013年72万 亿元增长至2018年136万亿元,保持13.65%的年复合 增长率。与此同时,新一代年轻人逐渐成为社会消费 主力,受西方提前消费的思想影响较大,且注重个性 化展示与生活品质,今年来伴随消费升级,消费信贷 在总的贷款余额中比重逐年上升,由2013年24%增长 至2018年35%,消费信贷快速发展。在消费信贷结构 中,除了传统的车房贷和中长期贷款,短期小额分散 的普惠消费信贷显著增多,由2010年占比12.7%增至 2015年21.6%*。

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1.4 发展驱动力- 电子商务

电子商务的快速发展为消费金融 提供扩张土壤

• 近年来,互联网及移动互联网不断普及,为电子商务 的发展奠定了广阔的用户基础。截至2018年12月,我 国网民用户规模已达到8.29亿,其中网络购物用户规 模为6.10亿,较2017年增长14.4%,占网民整体比例 达73.6%,手机网络用户规模达5.92亿,较2017年增 长17.1%,使用比例达72.5%*。随着支付、物流、大 数据、云服务、电商平台、社交与导购平台等相关配 套体系的完善,电子商务以其方便快捷高效、跨越空 间限制的独特优势逐渐渗透进入我们的日常生活,改 变人们的生活方式。2018年中国网络购物市场交易规 模达7.7万亿元,预计2020年将达10.9万亿元。使用 人数和交易规模迅速上升,电商取得蓬勃发展,在电 商发展带动下,消费金融的适用场景更加丰富。

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1.4 发展驱动力- 政策红利:政策红利为我国消费金融的高速 发展提供助力

……

1.5 资本分析

消费金融投资渐趋理性,头部项 目持续获得资本偏爱

• 消费金融项目数量渐增,热度不减,但长尾明显,资 本向头部项目集中。根据鲸准数据库,截至2019年8 月15日,共收录1327个消费金融相关项目。其中,种 子轮至A轮项目292个,A+轮至上市前项目136个。 IPO方面,除了上市银行的零售线业务外,捷信消费 金融所属母公司捷信集团于2019年7月提交赴港IPO申 请,若未来上市成功,捷信金融将成为国内持牌消费 金融公司中首家上市公司。天阳科技,为银行等金融 客户提供IT业务解决方案的金融科技公司,于2017年 摘牌新三板,并于2019年6月向证监会提交相关上市 材料,拟于创业板IPO。

消费金融行业研究报告2019

• 2018年以来资本市场降温,行业重新洗牌,消费金融 投资渐趋理性,在不同细分领域之间出现分化态势。 依托消费升级的需求爆发和政策释放的利好信号,银银行与持牌机构利用其自有资金,大举拓展业务,放 贷金额创新高。而2017年12月发布的现金贷新规,从 合规层面上扼制了高利率信贷,一部分互联网消费金 融公司因合规和融资成本高等问题陷入瓶颈,一些头 部平台型公司开始转型做引流平台,将客户传导给更 具资金成本优势的银行,银行消费金融的市场份额迅 速提升,部分互联网平台的自营业务发展陷入迟滞, 融资较为困难,加剧行业分化。

• 90后正在逐渐发展成为新的消费主力,是高风险与高 消费并存的潜在消费金融客户群体,此外二三四线城 市的消费升级也是拉动消费金融发展的重要驱动力。 基于90后及某些特定消费人群,垂直于细分应用领域 的消费金融项目在2019年获得更多资本关注。

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消费金融产业链分析

2.1 产业链图谱

消费金融产业链图谱

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2.2 产业链分析 - 资金需求方

消费金融使用率不断提升,90后 及征信未覆盖人群为增量群体

• 随着社会发展,我国居民的消费观念发生深刻变化, 超前消费逐渐为社会文化普遍接受。伴随消费升级, 90后等青年群体的消费能力大幅提升,消费金融渗透 率与使用率不断提升。

• 据中国银行业协会发布的《中国银行卡产业发展白皮 书(2018)》,截至2017年末,我国信用卡累积发卡量 7.9亿张,当年新增1.6亿张,活卡率达73.1%。从目 前持卡人群来看,80后用户占比42%,90后用户占比 28%紧随其后,70后用户占比21%。在持卡人群中, 近八成用户月收入在万元以下,月收入5000-10000 元用户占比最高,达49%,接近半数;月收入5000元 以下用户占比28%,月收入万元以上用户仅占23%。 55%持卡用户的平均月刷卡金额在5000元以上,月均 消费5505元*。通过以上数据,我们可以得出如下结 论:目前我国信用卡消费群体以80后为主,90后市场 增速快且增量较大,用户消费偏理性。

• Wind数据显示,目前我国央行征信系统收录信贷纪录 覆盖率仅为27%,远低于美国的75%,约有6-7亿人 尚未有征信记录*。未被计入征信纪录的人群包括老人 和小孩、广大蓝领、年轻白领、学生和无业居民等。 对于这些群体,工资收入无法满足日常消费需求,银 行等金融机构无法为他们提供信贷服务,于是他们成 为持牌消费金融公司和互联网消费金融的增量群体。

消费金融行业研究报告2019


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2.2 产业链分析- 资金供给方

依不同法律框架及监管要求,消 费金融资金来源及成本各有差异

• 对于依据不同法律框架与监管要求而成立的消费金融 服务主体,其资金来源与资金成本也有所不同。

• 对于银行机构,资金来源丰富且稳定,多依赖于吸收 的公众存款或其理财资金,随着息差的日渐收窄,银 行也在尝试通过消费信贷ABS等方式丰富资金来源。

• 对于持牌消费金融机构,主要包括向金融机构借款、 同业拆借、接受股东境内子公司及境内股东存款、发 行金融债券和资产证券化五种途径,此外也可通过发 行资产支持商业票据或理财计划等方式来筹措资金*。

• 对于新型互联网消费金融公司,无法吸收公众储蓄, 在资金来源上具有一定局限。其主要通过自有资金进 行放贷,当自有资金不足时通过股东与投资方融资、 ABS、信托和银行等渠道解决资金来源问题,因此资 金成本较高。目前,由银行提供资金而互联网消费金 融公司提供获客与风控的助贷模式盛行*。

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2.2 产业链分析- 消费金融服务商

消费金融服务商采取不同经营策 略,主打不同类型消费金融产品

• 消费金融是一个广阔的市场,在第一部分内容的行业 分类与不同领域的竞争格局中,我们研究过不同参与 主体因牌照和资质不同,在设立条件、资金来源和企 业负债方面的差异。在本节中,我们从产品端进行研 究。不同类型参与者在实际经营中采取不同的经营策 略,主打不同类型的消费金融产品。消费金融使用场 景多元,授信额度大小不一,利率有高有低,期限有 长有短,满足不同客群需要,错位发展。

• 银行。1)消费贷款产品,以公积金缴存、房贷房产、 保险保单等作为证明材料,额度可达30-50万,利率 上浮约30%,客户群体是收入较高的白领和拥有稳定 工作与住房的公务员和事业单位人群;2)信用卡,普 卡额度从几千到几万元不等,刷卡消费有20-50天免 息还款期,亦提供账单分期和现金分期,分期利率年 化平均在9%以上*。

• 持牌消费金融公司。1)银行系消费金融公司,线下审 核方式与银行无异,额度最高可达20万,期限2年左 右,年利率15%左右;2)产业系消费金融公司,提供 消费金融的目的在于增加产品销量,促进产品消费, 年化利率与信用卡利率基本持平*。

• 互联网消费金融公司。授信额度几千到几万元不等, 依据征信、社交和历史消费等维度综合评估,借贷期 限30天至30个月不等,年利率约12%-16%*。

2.2 产业链分析- 消费供给方

消费金融借贷资本流入线上与线 下两大消费渠道,消费场景多样

• 客户群体从消费金融服务商获得借贷资本后,消费主 要流入线下消费场景和线上消费场景等。

• 在线下消费场景中,资金多流入美食餐饮、旅游、出 行住宿、购物娱乐等消费场景,用户日常消费支出以 信用卡刷卡为主。许多消费金融服务商与航空公司、 酒店、商场、餐饮机构等合作推出刷卡满减、优惠券 赠送、多倍积分和里程兑换等多种优惠活动,增强用 户粘性,刺激消费。

• 在线上消费场景中,电商平台是较为集中的一个消费 流量入口,数码电子产品是其中重要的消费品类,此 外,家电类产品、美妆类产品和奢侈品也是消费者青 睐的产品品类。目前,蚂蚁花呗和京东白条类产品, 已经基本实现了线上信用卡功能,依托其电商平台优 势,不定期推出分期免息购物,平台会员卡折扣等优 惠策略,进一步刺激消费,逐渐抢占银行在线上信用 卡支付的用户和渠道。

• 消费金融服务商一般同时覆盖线上和线下渠道,一方 面对线下渠道进行技术升级,如无纸化办公、应用人 脸识别技术以及OCR识别技术等;另一方面拓宽线上 合作渠道,通过渠道融合挖掘新市场。此外,多元垂 直消费场景也成为一大趋势,除了传统3C产品,家庭 装修、家电、医美、旅游、出行、职业教育和健身等 垂直领域的消费渗透率也在逐渐提高。

2.2 产业链分析- 消费金融基础设施

监管、支付、征信、大数据风控等共同构成消费金融基础设施

• 在消费金融产业链中,除上游资金需求方和资金供给 方,中游消费金融服务商和下游消费供给方,我们把 与消费金融相关且对产业发展起到整体支持及监管作 用的主体等统称为消费金融基础设施。主要包括中国 人民银行和银保监会等监管机构,制定行业政策与相 关法规,引导行业发展;支付宝、银联等支付机构, 为消费金融的资金运转提供支付保障;中国人民银行 征信中心等征信机构,为消费金融提供征信评估和风 险防范护城河;大数据与金融风控及金融科技公司, 通常提供软件解决方案,优化风控模型及大数据处理 等服务;其他包括为消费金融提供云计算服务、深度 学习、人脸识别等公司。

• 云计算、大数据、人工智能和区块链等新兴技术的发 展与应用对消费金融的业务与服务模式产生了极大影 响,已逐渐成为驱动行业发展的关键性技术。在行业 内,大多数网贷平台和消费金融公司是以产品为导向 的,快速聚集C端某一细分客户群体,以现金贷或消费 场景切入,经过拓展与沉淀,搭建针对某一细分人群 的有效的风控模型;而以数据和人工智能为驱动的金 融科技公司,则是以技术为导向,从数据提取与分析 切入,作出模块化、高配适的风控模型,根据不同场 景平台和消费金融机构的风控准入要求,提供定制化 的技术支持。

金融科技背景下的消费金融

3.1 金融科技的应用

我国金融科技市场在过去五年中 呈指数级增长

• 金融科技,即FinTech(Finance Technology),正 在试图用科技来重塑传统金融行业。金融科技兼具互 联网金融的互联网基因与传统金融行业的融通经验, 在区块链、人工智能、大数据、云计算、物联网等技 术融合下,实现双方及多方连接与流通。

• 2013年被公认为金融科技开始蓬勃发展元年,在随后 五年时间里,我国金融科技市场呈指数级增长,在融 资、投资、保险、交易四大领域均表现优异。

消费金融行业研究报告2019


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大数据、人工智能、区块链和物 联网是金融科技的四大核心技术

• 与发达国家成熟的金融市场相比,我国金融体系尚未 完善,存在结构性失衡,基础设施缺乏等问题。得益 于我国政府金融改革举措,经济与市场环境变化,以 及互联网生态繁荣,我国金融行业正在发生进化。

• 数据处理与信息处理是是金融服务决策的核心,这一 点在中国尤为明显。中国金融机构与金融数据虽多, 但大部分处于不透明和不完整的状态、甚至存在某些 风险与问题。我们认为大数据分析、人工智能、物联 网和区块链作为典型金融科技技术,将在解决信息获 取、组合、分析与应用方面具有突破性能力。

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金融科技的应用将推动金融行业 整体及各领域价值链升级

• 金融科技的应用正在颠覆金融行业价值链,为四大金 融领域在不同环节带来不同程度的变革与价值提升。

• 融资领域中,金融科技可以帮助收集用户更多非财务 数据,整体了解借款人的生活与财务状态,在借款审 批环节提高风控能力。在投资领域,金融科技可以个 性化匹配用户需求,制定投资规划,管理投资组合, 降低投资风险。在保险领域,金融科技对保险产品设 计与核保及保单管理价值提升较大。在交易领域,金 融科技可以提高交易效率,区块链等去中心化交易方 式能够进一步增强交易安全性。

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3.2 金融科技对消费金融 的影响

金融科技用以解决消费金融领域 借贷流程中存在的诸多痛点问题

• 云计算、大数据、区块链、生物识别以及人工智能等 金融科技在我国消费金融领域应用广泛,目前较为成 熟的是大数据和人工智能,用以解决消费金融领域存 在于贷前、贷中和贷后流程中的诸多痛点问题。

• 从金融科技助力消费金融市场的发展情况来看,2014 和2015两年在获客端拥有大量机会。彼时移动互联网 敞口尚未闭合,流量获取较为容易,做一些简单的页 面和APP导流就可以取得收益。但从趋势角度来看, 消费金融的核心是风控,应用科技实现智能风控将成 为未来推动消费金融发展的关键。

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智能风控作为信贷核心环节,将 成为未来消费金融发展的关键

• 随着国内金融行业监管收紧,消费金融行业经历了数 年规范与洗牌,利润空间收窄,对客户需求和风险点 识别要求更加精准,对风控能力及风控体系建设要求 提高,智能风控将成为未来消费金融发展的关键。

• 从银行金融机构、持牌消费金融公司和新型互联网消 费金融公司对于智能风控的需求来看,各类信贷主体 对于智能风控的要求不同。银行信贷风控机制较为成 熟,持牌消费金融和互联网消费金融公司具有一定创 新性,风控仍有提升空间。各类信贷主体需要通过自 建风控系统及与第三方合作的方式提高风控能力。

• 由此,消费金融的智能风控公司主要可分为三类:互 联网公司、银行金融科技子公司和金融科技公司。互 联网公司主要从大数据端切入信贷风控业务,而金融 科技创新型公司则多从技术端切入。此外,随着大数 据采集与分析技术成熟及数据量的爆发式积累,征信 机构也在积极利用大数据、人工智能等技术推动智能 风控与征信体系建设。

• 对于信贷风控来说,数据与标准产品是第一步,如何 将数据与金融服务场景深度结合才是关键。除了强调 贷前风险控制,如身份认证、授信、反欺诈和信用评 级等,贷中和贷后环节风控也十分关键。随着监管趋 严,行业规范增强,单一环节的风控产品将难以适应 市场需要,基于“数据+模型+平台”的全信贷周期的 智能风控产品将成为未来发展方向。

目前云服务和大数据技术资金投 入较多,未来AI占比将逐步提升

• 2018年消费金融业务技术资金投入达157.5亿元,其 中前沿科技达93.6亿元。在前沿科技领域中,云计算 与大数据资金投入量最大,人工智能次之,但人工智 能增速较快,预计未来五年将有较大资金投入。

• 较强的金融科技能力将更好利用消费金融业务中产生 的大量数据,在完成自身技术及风控平台搭建后,仍 有能力将这一优势扩展至整个行业,获得行业标准定 义权,从而为自己构筑竞争壁垒。

消费金融行业研究报告2019


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案例分析

4.1 数禾科技

4.2 捷信消费金融

4.3 SoFi

……


(报告来源:36氪)

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